5月28日，京東物流在港股上市，開(kāi)盤(pán)漲14%，市值2820億港元，成為中國(guó)第二值錢(qián)的物流公司，僅次于順豐。
京東物流上市，成為京東系一年之內(nèi)的第三家港股上市公司。2020年6月，京東集團(tuán)在香港二次上市，12月份京東健康(107.1,-4.40,-3.95%)在港股上市。包括京東物流在內(nèi)，三家公司市值相加超過(guò)了1.5萬(wàn)億港元。劉強(qiáng)東真乃過(guò)去一年的港股敲鐘王。
高興的不僅僅是劉強(qiáng)東。上市前，京東物流僅于2018年2月完成一輪25億美元融資，投資方陣容強(qiáng)大，包括招商局資本、高瓴資本、騰訊投資、紅杉資本、鼎暉投資、君聯(lián)資本、凱輝基金等。該輪融資京東物流的估值為134億美元。三年時(shí)間，它們回報(bào)超過(guò)兩倍。
京東物流是京東集團(tuán)的核心資產(chǎn)。在群雄逐鹿的物流業(yè)，后來(lái)居上的京東物流看起來(lái)勢(shì)不可擋，快遞物流行業(yè)市值第一也說(shuō)明了大家對(duì)它的認(rèn)可。但這位”新王“是否也有軟肋呢?
扭虧之路從劉強(qiáng)東的焦慮說(shuō)起
誰(shuí)能想到，就在上市兩年前，京東物流還面臨著生存危機(jī)。2019年初，京東物流被曝裁員，降低快遞員公積金，并取消底薪，引發(fā)輿論爭(zhēng)議。該年4月，劉強(qiáng)東發(fā)布了一封6000多字的長(zhǎng)信回應(yīng)。劉強(qiáng)東在信中表示，京東物流已經(jīng)連續(xù)虧了十二年，2018年虧損超過(guò)23億，“如果這么虧下去，京東物流融來(lái)的錢(qián)只夠虧兩年!”至于虧損的核心原因，劉強(qiáng)東認(rèn)為有兩個(gè)，一是外部單量太少，二是內(nèi)部成本太高。
由此，2019年成為京東物流的轉(zhuǎn)折年。針對(duì)劉強(qiáng)東說(shuō)的這兩點(diǎn)，京東物流做了一系列調(diào)整，成功的渡過(guò)了這一最危險(xiǎn)的時(shí)期，從而為上市打下了基礎(chǔ)。
第一板斧是拿人效開(kāi)刀。
物流是勞動(dòng)力密集行業(yè)，人力成本是第一大成本。劉強(qiáng)東喜歡管快遞員叫“兄弟”，與同行相比，京東物流給快遞員的福利待遇也的確較好，并且較少使用外包。財(cái)報(bào)顯示，在2018年，京東物流涉及的倉(cāng)儲(chǔ)、分揀、揀配、包裝、運(yùn)輸、配送的員工總資及福利開(kāi)支總額達(dá)171億元，占總營(yíng)收的45%。也就是說(shuō)，京東物流每收10快錢(qián)快遞費(fèi)，4.5元就拿來(lái)付工資。相比之下，同為全直營(yíng)模式的順豐，職工薪酬支出僅占營(yíng)收的13%。
經(jīng)過(guò)兩年調(diào)整之后，到2020年局面大為改觀，京東物流的員工工資、福利開(kāi)支占營(yíng)收的比例被壓縮到了35%。與其它快遞公司一樣，京東物流也開(kāi)始更多的依賴(lài)外包，而不是直接雇用員工。
第二板斧是發(fā)力外部訂單。
在2018年，京東物流90.2%的收入來(lái)自所謂“一體化供應(yīng)鏈客戶(hù)”，即使用了京東物流的倉(cāng)儲(chǔ)、存貨管理等供應(yīng)鏈服務(wù)的客戶(hù)。雖然沒(méi)有具體披露，但不難推測(cè)這些客戶(hù)應(yīng)該主要是京東商城的商家，這其中京東自營(yíng)又占據(jù)了絕對(duì)的大頭。招股書(shū)顯示，2018年京東物流70.9%的收入來(lái)自京東集團(tuán)及京東關(guān)聯(lián)方。
京東物流收入構(gòu)成
總而言之，在2018年之前京東物流的業(yè)務(wù)基本上寄生于京東商城。但問(wèn)題在于，僅僅憑借京東商城的訂單量，并不足以支撐起京東物流的規(guī)模效應(yīng)并實(shí)現(xiàn)盈利。尤其是2016年之后，京東商城自身也遇到了增長(zhǎng)瓶頸。那兩年正是重資產(chǎn)的京東模式被質(zhì)疑最嚴(yán)重的時(shí)候，股價(jià)持續(xù)走低，可以說(shuō)是內(nèi)憂(yōu)外患，劉強(qiáng)東的焦慮也就不難理解。這種局面下，京東物流要扭虧，走出京東商城的庇護(hù)、向外擴(kuò)張是唯一的辦法。
從2018年到2020年，京東物流來(lái)自“一體化供應(yīng)鏈客戶(hù)”以外的客戶(hù)的收入從37億元增長(zhǎng)至178億元，兩年增長(zhǎng)了381%;來(lái)自京東集團(tuán)或京東關(guān)聯(lián)方以外的客戶(hù)貢獻(xiàn)的收入從110億元增長(zhǎng)至339億元，兩年增長(zhǎng)208%。在它們帶動(dòng)下，京東物流的總收入實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，從379億元增長(zhǎng)至734億元，增長(zhǎng)了94%。
業(yè)務(wù)量翻倍式增長(zhǎng)，大幅攤薄了京東物流的固定成本，反映在財(cái)報(bào)上就是租金、折舊及攤銷(xiāo)占總成本的比例大幅下降。2018年京東物流的租金、折舊及攤銷(xiāo)成本占總營(yíng)收的比例是14.7%，2020年下降為10.9%。
京東物流營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成
兩板斧下去之后，京東物流的盈利能力得到顯著改善。2018年京東物流的毛利率只有區(qū)區(qū)2.9%，到2020年提升至了8.6%。雖然京東物流仍未整體盈利，但隨著業(yè)務(wù)量繼續(xù)高速增長(zhǎng)，盈利看起來(lái)指日可待。參考順豐2020年16%的毛利率，京東物流的毛利率還有很大提升空間。
京東物流憑什么值近3000億?
在還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利的情況下，京東物流就拿下近3000億的市值，不是沒(méi)有道理的。
在所有已上市的物流公司中，京東物流是營(yíng)收增速最快的一家。2020年京東物流的營(yíng)收同比增長(zhǎng)達(dá)47%。同期，整個(gè)中國(guó)物流業(yè)已經(jīng)陷入了產(chǎn)能過(guò)剩，走低價(jià)路線的“三通一達(dá)”們要么增速下滑至10%左右，要么干脆陷入負(fù)增長(zhǎng)。唯一能跟上京東物流腳步的是同樣保持高定位的順豐，2020年增速是37%。
2019年、2020年各主要物流公司營(yíng)收增速
資本市場(chǎng)最喜歡的故事是增長(zhǎng)，增速排名基本上也就是幾大快遞公司的市值排名。京東物流，市值2820億港元，傲視群雄。放眼望去，未來(lái)的物流格局看起來(lái)已經(jīng)被京東物流、順豐二強(qiáng)爭(zhēng)霸預(yù)訂了。雖然目前京東物流營(yíng)收規(guī)模只有順豐的二分之一，但增速更快，勢(shì)頭更猛。
當(dāng)然，如果僅僅把京東物流跟快遞公司比較，格局就小了。在招股書(shū)中，京東物流把自己定位為“供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商”，關(guān)鍵詞是“供應(yīng)鏈”而不是“物流”，試圖與快遞公司拉開(kāi)距離。
京東物流的投資方，也都把關(guān)注點(diǎn)集中在京東物流的供應(yīng)鏈能力上。
君聯(lián)資本董事總經(jīng)理薛龍表示：“我們看好京東物流長(zhǎng)期打造的自營(yíng)倉(cāng)配一體化網(wǎng)絡(luò)價(jià)值，及長(zhǎng)期在數(shù)字化和智慧物流方面的投入積累，京東物流的發(fā)展擁有不可復(fù)制的成長(zhǎng)路徑，相信京東物流上市后，將構(gòu)筑起更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，打造完善的智能物流供應(yīng)鏈體系成為新一代物流供應(yīng)鏈科技服務(wù)商的引領(lǐng)者。”
高瓴資本也表示：“經(jīng)過(guò)多年來(lái)對(duì)自動(dòng)化、數(shù)字化和智能化的深耕，京東物流提供的高品質(zhì)物流服務(wù)、以及‘倉(cāng)配一體’綜合性解決方案，不但給消費(fèi)者帶來(lái)了超出預(yù)期的體驗(yàn)，更提升了社會(huì)整體的物流效能。”
紅杉中國(guó)合伙人郭山汕表示：“紅杉中國(guó)始終堅(jiān)持從商流視角看物流發(fā)展趨勢(shì)，并利用自身資源優(yōu)勢(shì)，支持物流及供應(yīng)鏈行業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造。”
凱輝基金表示：“與其它提供標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)的物流企業(yè)不同，京東物流針對(duì)不同行業(yè)提供定制化的供應(yīng)鏈解決方案，滿(mǎn)足不同類(lèi)型商品的儲(chǔ)存和運(yùn)輸需求……這種模式的建立需要耗費(fèi)大量的資金，且短期內(nèi)無(wú)法復(fù)制，不具備足夠規(guī)模及基礎(chǔ)設(shè)施的參與者難以突破。”
也因此，京東物流否認(rèn)順豐是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。京東物流在招股書(shū)中稱(chēng)，順豐是一家快遞物流綜合服務(wù)商，而京東物流在倉(cāng)儲(chǔ)及配送服務(wù)、大件物品物流服務(wù)、物流科技服務(wù)等業(yè)務(wù)上有明顯優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)榭蛻?hù)提供一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)。
在招股書(shū)中，京東物流大談數(shù)字化、智能化、超級(jí)倉(cāng)庫(kù)，同時(shí)完全沒(méi)有提及運(yùn)力、單票收入等物流行業(yè)的核心指標(biāo)。京東物流900多個(gè)自營(yíng)倉(cāng)庫(kù)、2100萬(wàn)平米的倉(cāng)儲(chǔ)面積，與順豐的73架全貨機(jī)、2000多條航空線路形成了鮮明對(duì)比。
對(duì)手除了順豐，還有阿里、拼多多
但是，京東物流的故事模式有一個(gè)邏輯缺口：京東物流的高速增長(zhǎng)，實(shí)際上更多的依賴(lài)傳統(tǒng)的快遞，而不是所謂供應(yīng)鏈解決方案。
京東物流將總收入分為來(lái)自一體化供應(yīng)鏈客戶(hù)的收入和來(lái)自其它客戶(hù)的收入兩部分。客戶(hù)如果在過(guò)去6個(gè)月內(nèi)使用過(guò)京東物流的倉(cāng)儲(chǔ)、存貨管理等服務(wù)，就會(huì)被歸入一體化供應(yīng)鏈客戶(hù)，否則歸入其它客戶(hù)。這種分法之下，京東物流對(duì)供應(yīng)鏈概念的強(qiáng)調(diào)一目了然。
但招股書(shū)顯示，在2018年-2020年的三年中，來(lái)自其它客戶(hù)的收入增長(zhǎng)了近5倍，來(lái)自一體化供應(yīng)鏈客戶(hù)的收入?yún)s只增長(zhǎng)了63%。2018年一體化供應(yīng)鏈客戶(hù)貢獻(xiàn)的收入是342億元，占總收入的90.2%，而到2020年這一比例已經(jīng)下降至75.8%。其原因就是增速太慢。京東物流引以為傲的供應(yīng)鏈能力，并不是推動(dòng)京東物流高增長(zhǎng)的原因。
仔細(xì)考察來(lái)自一體化供應(yīng)鏈客戶(hù)的收入，2019年同比增長(zhǎng)22.6%，2020年同比增長(zhǎng)33%，這與同期京東集團(tuán)的收入增速基本保持著同步。這說(shuō)明，京東物流的“一體化供應(yīng)鏈服務(wù)”與京東電商依然保持著緊密的共生關(guān)系，并沒(méi)有能夠突破京東電商生態(tài)，實(shí)現(xiàn)向外輸出。
京東電商是京東物流能夠崛起的根基，但也是京東物流未來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)張的枷鎖。當(dāng)今國(guó)內(nèi)電商格局大局已定，根據(jù)胡潤(rùn)研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年京東在線上零售市場(chǎng)占有率大約為20%。如果不能取得突破，這大概也就是京東物流的隱形天花板。正如富途證券研報(bào)所指出的：“京東物流估值體系要上臺(tái)階，就要求非京東平臺(tái)訂單賣(mài)家也也會(huì)用京東物流發(fā)貨;要是大賣(mài)家在京東平臺(tái)的訂單用京東物流，在淘寶系的訂單用菜鳥(niǎo)物流，那京東物流的故事依然是京東體系GMV的某個(gè)系數(shù)，想象力有限。”
另一方面，作為過(guò)去兩年京東的增長(zhǎng)引擎，其它客戶(hù)收入能夠保持高增速，部分是因?yàn)榫〇|良好的品牌和服務(wù)，部分是因?yàn)檩^低的基數(shù)，更關(guān)鍵的是在這一市場(chǎng)上沒(méi)有阿里巴巴、拼多多這樣強(qiáng)大對(duì)手的制約。但在未來(lái)，體量逐漸增大的京東物流不可避免的會(huì)與順豐短兵相接。京東物流的基礎(chǔ)設(shè)施均圍繞供應(yīng)鏈能力而建，要在傳統(tǒng)物流市場(chǎng)上與順豐一教高下，鹿死誰(shuí)手殊難預(yù)測(cè)。 |
